潞安环能601699煤种优势不很明显目标价1242元 [复制链接]

潞安环能(601699)煤种优势不很明显 目标价12.42元

屯留矿将主要支持09年的增长。09年母公司有可能会注入司马煤矿，但由于目前市场状况不好，仍比较不确定。此外公司煤种优势不很明显。甲醇和焦炭业务预计将拖累公司未来业绩。由于其估值优势亦不明显，我们下调其评级至同步大市。

    缺乏煤种优势。公司煤炭产量的37%为冶金用喷吹煤，此外合同电煤约占一半产量，但其价格与市场价相差不多，预计继续上调的可能性较小。因此公司煤种优势不很明显。

    新建、收购、整合并举扩充产能。公司2008、09及10年的核定产能预计为2,112万吨、2,632万吨与3,052万吨，增速为3%、25%与16%。若考虑明年司马煤矿的注入，则产能为2,112万吨、2,707万吨与3,127万吨，增速为3%、28%与16%。

    甲醇和焦炭业务预计拖累公司盈利。甲醇和焦炭项目预计今年占收入的9%。30万吨甲醇项目明年正式投产，释放产能。由于甲醇供大于求的局面，我们预计明年甲醇市场的景气度继续下降，价格继续走低。今年达产的60万吨焦炭项目预计明年会因价格和销量方面表现欠佳。

    由于公司大量煤炭为冶金用煤，缺乏煤种优势，且可预见范围内成长性一般，我们给予其低于同业10%的估值折让，基于10.8倍09年市盈率，我们将其目标价由13.59下调至12.42元，由于上涨空间有限，我们下调评级至同步大市。

    公司概况

    煤种优势不很明显。公司的煤炭产品一半为合同电煤，37%为喷吹煤，另有小部分为化肥用煤。其合同电煤价格目前大约384元/吨，仅比市场价低30－40元，明年预期继续上调的可能性较小。喷吹煤价格在10月份下调了13%左右，鉴于焦炭和焦煤价格的继续走低，公司喷吹煤仍有继续下跌的空间，但应略微小于焦炭和焦煤的下跌幅度。

    新建、收购、整合并举扩充产能。由于巷道的问题，屯留矿一期270万吨今年实际产量很小，预计50万吨左右，预计明年可以达产，屯留矿二期330万吨也在明年投产，因此2009年将是屯留矿产能完全释放的一年，将成为2009年煤炭产量增幅的最重要一环。潞宁煤矿由目前的21万吨技改后明年可达到60万吨，中远期潞宁矿区将作为整合煤矿资源的载体，计划用10年的时间扩充到1,000万吨。左权佳瑞煤矿目前正在技改，预计2010年产能可由目前的30万吨扩大到120万吨。公司计划明年收购母公司150万吨的司马煤矿，但由于目前市场状况较差，仍存在一定不确定性。母公司另一大型在建煤矿高河煤矿预计2010年后投产，尽管由于是外资参股(美国亚美大陆持股45%，潞安集团持股55%)，股权方面有些障碍，但仍存在投产后注入上市公司的预期。公司2008、09与10年的核定产能预计为2,112万吨、2,632万吨与3,052万吨，增速为3%、25%与16%。若考虑明年司马煤矿的注入，则产能为2,112万吨、2,707万吨与3,127万吨，增速为3%、28%与16%。